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长城汽车(601633)首次覆盖:冬寒抱冰 内圣外王

2020-03-05 11:26 互联网

  核心结论

  周期与成长共振。1)行业周期复苏,预计二季度销量增速转正,2020/21年分别增长3%/5%。2)公司在下行周期中表现坚韧,2019年销量增速跑赢行业10.3pct,战略层面和组织内部正经历中期维度的改革,为下一轮增长蓄力,我们归结为四大要点:深挖洞、广积粮、缓称王、加杠杆。

  深挖洞增厚技术底蕴,广积粮扩充平台产品。1)长城逆势扩大研发投入,强化传统和新兴动力总成技术,新一代2.0T发动机+9DCT变速箱领先竞争对手;通过蜂巢掌控核心三电技术,联手腾讯打造车联网,同时实现L2级自动驾驶量产配套、L4级技术储备。2)公司研发多年的全新平台下半年投放市场,加速车型迭代、降低开发成本,首先投放B01、B06两款车型,2021年进入大规模换代周期,涵盖哈弗、WEY的主力产品。而炮、欧拉、长城宝马车型上市,以及MPV的储备,使公司产品线进一步丰满,打开成长空间。

  缓称王布局海外市场,加杠杆借助外部资源。1)公司认为介入海外市场时机已经成熟,并将海外升级为核心战略。2019-20年陆续完成俄罗斯、印度、泰国3个海外基地布局,预计海外销量占比将从19年的6%提升至21年的10%。2)公司的经营战略2018年发生了重要变化,开始借助外部资源助力发展,异地建厂、资产剥离、员工持股等,多种方式为公司注入资源与活力。

  冬寒抱冰,内圣外王。我们认为公司正经历一轮剧烈的内部变革,为新一轮的增长周期蓄势。预计公司2019-21年EPS分别为0.49/0.62/0.82元/股,按3月3日收盘价A股9.04元人民币,H股5.73港元,对应A股市盈率18.4/14.7/11.1倍,对应H股市盈率10.5/8.4/6.3倍。参考公司A/H股历史估值,给予21年A股15倍、H股9倍PE,对应A股目标价12.26元人民币,首次覆盖,给予“买入”评级,H股目标价8.17港元,上调至“买入”评级。

  风险提示:汽车行业持续不景气,皮卡政策放开不及预期,新平台车型不及预期,海外战略进展不及预期。

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