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康弘转债072773打新价值分析

2020-03-05 09:25 东方财富网

  3月5日,康弘药业公开发行 16.3亿元可转换公司债券,简称为“康弘转债”,债券代码为“128098",申购代码072773。

  转债条款

  本次发行可转债规模约16.3亿元,规模适中且属于医疗行业,流动性估计还不错。债期限6年,票面利率合计16.3%,这个票面给的不高。下修条款15/30、85%,下修条款略显严苛;赎回条款15/30、125%,有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

  国内较大的综合性制药集团,核心产品康柏西普专用于眼底病

  康弘药业是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的医药集团。18年报来看,化学药、生物制品与中成药是三大支柱业务,占总营收比分别为40.1%/30.2%/29.6%。具体看,康柏西普是最核心产品,也是公司未来业绩主要驱动力。盈利方面,公司始终保持92%左右的毛利率、22%的净利率水平,明显优于同类公司。从基本面来看,康弘药业有以下亮点:1、新生血管眼底疾病用药市场空间大,目前渗透率低。而康柏西普仍在放量,成长空间较大;2、传统中药、化学药也在稳步增长,并持续贡献现金流;3、公司持续提高研发投入,支持创新药发展。

  正股估值基本合理,股价弹性一般但关注度高,创新药进展是重要催化剂

  康弘正股当前股价35.78元,EPS TTM为0.82元,对应PE TTM为43.6x,对应PB LF为6.7x。参考招股说明书等材料,我们选取恒瑞医药(PE TTM为77.1x)、复星医药(26.4x)与信立泰(19.1x)作为可比公司。不难看出,康弘估值处于自身历史低位但在同业中处于中高位。考虑到其高盈利与未来成长预期,我们认为该估值水平基本合理。股性方面,康弘药业近100周年化波动率为38.70%,弹性一般;而19Q4公募基金对其持仓占比7.40%,关注度不低。题材方面,其创新药研发进展可能是股价的重要催化剂。

  信用分析:关注行业政策变化对公司价格的影响

  公司股权结构较为集中,实际控制人为柯尊洪、钟建荣夫妇及其子柯潇,直接或间接持有68.49%的股份(截至19Q3),前十大股东持股共计78.27%。实控人合计控制的股份不存在股权质押的情况。信用方面,主要关注:行业政策对公司产品价格的影响;同时,期间费用占营收比例较高,费用控制能力有待提高。

  申购建议

  股价方面,康弘药业股价35.44元,处于近两年的偏低位。从估值来看,公司收盘价对应PE为43倍,对应PB为6.7倍,均处于近两年的低位,股价的安全边际比较高。发行人评级AA,估算债底价值约90.4元,债底保护较好;转股价值约99.6元,可以申购。

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