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康弘转债价值分析 康弘转债中签率多少?

2020-03-05 14:18 东方财富网

  【发行情况】本次康弘药业总共发行不超过16.30亿元可转债。优配:每股配售1.8615元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-4周三)股权登记日;T日(3-5周四)网上申购;T+2日(3-9周一)网上申购中签缴款。配售代码:082773;申购代码072773。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为111元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债YTM 4.38%计算,纯债价值为89.85元,YTM为2.60%。发行6个月后进入转股期,初始转股价35.58元,3月3日收盘价为35.74元,初始平价100.45元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+125%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.23%。

  【公司基本面】公司为医药制造业的创新型优质企业,主营业务分为药品和医疗器械两大板块,主营业务收入主要来自化学药、生物制药与中成药。公司在眼科、脑科、消化科、呼吸科等多领域拥有独特的产品布局,主要上市产品有康柏西普眼用注射液等12个药品。康柏西普眼用注射液获“中国工业大奖”。公司研发实力雄厚,创新能力强。公司业绩快报显示,2019年公司实现营业收入32.57亿元,同比增长11.65%,归母净利润7.18亿元,同比上升3.35%。2019年三季度,公司毛利率和净利率分别为92.29%和22.92%。目前公司市值约为310亿元左右,PE TTM 43.1倍,估值水平偏高。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为50%左右,以2020年3月3日正股价格计算的可转债理论价格为120~121元。相对估值法,目前同等平价附近的福能转债转股溢价率为18.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近,公司资质较好,我们预计康弘转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为120~122元。综合考虑,预计康弘转债上市首日价格在120~121元之间。

  【申购建议】康弘药业总股本8.76亿股,前十大股东持股比例78.27%。如果假设原有股东60%参与配售,那么剩余6.52亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.019%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司盈利能力较强,市场关注度较高,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  正文

  1. 投资建议

  预计康弘转债上市首日定价区间为120~121元。按照2020年3月3日收盘价计算,康弘转债对应平价为100.45元。目前同等平价附近的福能转债转股溢价率为18.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近,公司资质较好,我们预计康弘转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为120~122元。绝对估值下,理论价格为120~121元。综合考虑,我们预计康弘转债上市首日的定价区间为120~121元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司是医药制造业的创新型优质企业,主营业务为药品和医疗器械。公司在眼科、脑科、消化科、呼吸科等多领域拥有独特的多元化产品布局,药品种类主要由生物制药、中成药、化学药三大板块构成,医疗器械聚焦于眼科医疗器械的研发与生产。公司持续加大研发投入力度,提高产品核心竞争力。康柏西普眼用注射液为首个获“中国工业大奖”的生物创新药,性价比高,市占率有望进一步提升。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司盈利能力较强,市场关注度较高,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  2. 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为16.30亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月5日,网上申购代码为“072773”,缴款日为3月9日。公司原有股东按每股配售1.8615元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082773”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中银国际最大包销比例为30%,最大包销额为4.89亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为35.58元/股,转股期限为2020年9月11日至2026年3月5日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值111%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于KH系列生物新药产业化建设项目、康柏西普眼用注射液国际III期临床试验及注册上市项目、康弘国际生产及研发中心建设项目(一期)以及济生堂技改配套生产项目。

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