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正元转债价值分析 正元转债中签率多少?

2020-03-05 14:49 东方财富网

  【发行情况】本次正元智慧(16.100, -0.50, -3.01%)总共发行不超过1.75亿元可转债。优配:每股配售1.3815元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-4周三)股权登记日;T日(3-5周四)网上申购;T+2日(3-9周一)网上申购中签缴款。配售代码:380645;申购代码370645。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.2%,1.8%,2.2%,2.5%),到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年A+中债企业债YTM 8.44%计算,纯债价值为74.00元,YTM为3.36%。发行6个月后进入转股期,初始转股价15.47元,3月4日收盘价为16.60元,初始平价107.30元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.91%。

  【公司基本面】公司属于软件和信息技术服务业。目前公司主要从事以校园一卡通为业务基础的智能一卡通系统建设。据业绩快报显示,2019年度,公司实现营业收入75,314.20万元,同比增长32.87%,归母净利润4,718.69万元,同比下降6.29%,毛利率和净利率分别为42.61%和0.55%。目前公司市值约为21亿元左右,PE TTM 44.6倍,估值水平偏高。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为46%左右,以2020年3月4日正股价格计算的可转债理论价格为117~118元。相对估值法,目前同等平价附近的凯发转债(120.503, 1.29, 1.09%)转股溢价率为10.90%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,评级不高,我们预计正元转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为117~119元。综合考虑,预计正元转债上市首日价格在117~118元之间。

  【申购建议】正元智慧总股本1.27亿股,前两大股东持股比例34.85%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余1.225亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0035%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司属于小市值计算机标的,弹性尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  正文

  1. 投资建议

  预计正元转债上市首日定价区间为117~118元。按照2020年3月4日收盘价计算,正元转债对应平价为107.30元。目前同等平价附近的凯发转债转股溢价率为10.90%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,评级不高,我们预计正元转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为117~119元。绝对估值下,理论价格为117~118元。综合考虑,我们预计正元转债上市首日的定价区间为117~118元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司是智能卡应用行业领航者。在软件和信息技术服务业中,公司基于智慧一卡通,逐步拓展智慧校园、智慧园区、行业智能化建设和运维服务,应用聚合支付、生物识别、大数据、物联网、移动互联、量子加密及区块链技术,开发移动智能终端设备和可穿戴设备,为教育等行业提供智慧一卡通、物联网产品、解决方案与运维服务。业绩快报显示,2019年度,公司实现营业收入75,314.20万元,同比增长32.87%,归母净利润4,718.69万元,同比下降6.29%。考虑到当前转债平价高于面值,公司属于小市值计算机标的,弹性尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  2. 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为1.75亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月5日,网上申购代码为“370645”,缴款日为3月9日。公司原有股东按每股配售1.3815元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“380645”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中信证券(25.850, 0.52, 2.05%)和平安证券最大包销比例为30%,最大包销额为5,250万元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.20%、第六年为2.50%。转股价为15.47元/股,转股期限为2020年9月11日至2026年3月4日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值115%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目、智慧易联洗衣生物服务平台升级建设项目以及补充运营资金项目。

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